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　　CRO集體暴跌，能怪美國(guó)嗎？格局放大些

今日，A股CRO 龍頭公司藥明康德、凱萊英跌停，康龍化成、藥石科技跌幅超過(guò)10％……已經(jīng)深度調(diào)整的CRO賽道又挨了 “美國(guó)新法案”的一記重錘！“新法案”為何有如此大的威力？（關(guān)于“美國(guó)新法案”的事，詳見(jiàn)昨天價(jià)值線的報(bào)道）

其實(shí)，CRO賽道從去年下半年見(jiàn)歷史大頂后就持續(xù)調(diào)整，不少公司股價(jià)從高位算起已跌去5成左右。有投資者稱在CRO賽道中體驗(yàn)了從賺十倍到爆倉(cāng)的整個(gè)過(guò)程。長(zhǎng)期來(lái)看，CRO大跌的鍋不應(yīng)該讓美國(guó)去背。

也有行業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認(rèn)為，當(dāng)下中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨的問(wèn)題，內(nèi)卷大于外患。

另特別提醒：美國(guó)勞工部定于今晚北京時(shí)間20點(diǎn)30分發(fā)布備受矚目的8月通脹數(shù)據(jù)。許多華爾街分析師目前預(yù)計(jì)，隨著汽油、二手車和酒店價(jià)格在當(dāng)月進(jìn)一步下降，美國(guó)8月CPI數(shù)據(jù)同比漲幅料將進(jìn)一步回落。如果結(jié)果真是如此，將標(biāo)志著自6月份美國(guó)通脹率飆升至40年高位以來(lái)，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)放緩。根據(jù)媒體對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查的預(yù)估中值顯示，美國(guó)8月CPI料將同比上升8.1％，低于7月份的8.5％。環(huán)比表現(xiàn)則預(yù)計(jì)將持平，7月下降0.1％。

針對(duì)CRO，格局小了

今日A股市場(chǎng)，CRO龍頭藥明康德跌停，最新股價(jià)跌破80元/股，A股市值跌破2000億元，股價(jià)創(chuàng)今年以來(lái)新低。其他CRO概念股如康龍化成、凱萊英、博騰股份今日紛紛均出現(xiàn)大跌，且盤(pán)中創(chuàng)年內(nèi)新低。

雙城農(nóng)機(jī)四驅(qū)二手車市場(chǎng)

暴跌的導(dǎo)火索無(wú)疑是“美國(guó)新法案”。

中秋假期間環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)拜登當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日簽署了一項(xiàng)鼓勵(lì)美國(guó)生物技術(shù)生產(chǎn)和研究的行政命令。

拜登這項(xiàng)行政命令的草案提出，利用生物系統(tǒng)創(chuàng)造一系列產(chǎn)品和材料，包括新藥、人體組織到生物燃料和食品。醫(yī)療保健僅是其中一部分，美國(guó)將致力于推進(jìn)農(nóng)業(yè)、能源和其他行業(yè)的生物制造。行政命令的內(nèi)容將涉及美國(guó)如何培養(yǎng)一支訓(xùn)練有素的專業(yè)力量，來(lái)制造生物基產(chǎn)品和材料。

白宮將建議提高美國(guó)生物制造的水平，最終達(dá)到降低價(jià)格并“加強(qiáng)供應(yīng)鏈安全”的目標(biāo)，特別提到“減少對(duì)中國(guó)的依賴”。

一切都指向新興的合成生物學(xué)，中國(guó)方案也有對(duì)應(yīng)表述。

《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》指出，在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈等區(qū)域，以城市為載體布局建設(shè)生物經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)區(qū)，圍繞生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物環(huán)保等領(lǐng)域開(kāi)展科技創(chuàng)新和改革試點(diǎn)。積極推進(jìn)先進(jìn)生物燃料在市政、交通等重點(diǎn)領(lǐng)域替代推廣應(yīng)用，生物基材料替代傳統(tǒng)化學(xué)原料、生物工藝替代傳統(tǒng)化學(xué)工藝等進(jìn)展明顯。

規(guī)劃還強(qiáng)調(diào)突破卡脖子難題。開(kāi)展生物領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，集中力量補(bǔ)齊底層技術(shù)、關(guān)鍵部件、共性基礎(chǔ)技術(shù)和材料、基礎(chǔ)軟硬件等發(fā)展短板。加快突破生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定水平。

有行業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認(rèn)為，針?shù)h相對(duì)，如果視野局限于CRO，格局太小。而且CRO賽道從去年下半年見(jiàn)歷史大頂后就持續(xù)調(diào)整，不少公司股價(jià)從高位算起已跌去5成左右。所以長(zhǎng)期來(lái)看，CRO的大跌的鍋不應(yīng)該讓美國(guó)去背。

地緣沖擊，不至于傷筋動(dòng)骨

美國(guó)政府能夠做到對(duì)卡脖子技術(shù)及少部分產(chǎn)品（高端研究?jī)x器、核心部件）的出口限制，但畢竟是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，無(wú)法過(guò)多干預(yù)企業(yè)，在供應(yīng)鏈回流上有心無(wú)力，人力成本、原材料成本問(wèn)題無(wú)法解決。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈全面脫鉤的可能性沒(méi)有，因?yàn)槊绹?guó)正在平抑高通脹，也在控制醫(yī)保費(fèi)用，需要外包研發(fā)生產(chǎn)以降低成本，中國(guó)在臨床前研究及臨床研究各階段研發(fā)費(fèi)用僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的 30％-60％。

6家跨國(guó)藥企2021年中國(guó)營(yíng)收超過(guò)200億美元，倘如轉(zhuǎn)為美國(guó)本土生產(chǎn)，成本將失控，降低藥品可及性和競(jìng)爭(zhēng)力，失去市場(chǎng)份額，而生物醫(yī)藥領(lǐng)域，進(jìn)口替代的門(mén)檻比芯片低得多，中國(guó)創(chuàng)新藥企的快速崛起，恐怕是美方不愿看見(jiàn)的。

生物醫(yī)藥領(lǐng)域地緣小沖擊難免，但受到經(jīng)濟(jì)規(guī)律、經(jīng)濟(jì)利益的制約，不至于傷筋動(dòng)骨。

美國(guó)擁有世界上最強(qiáng)大的生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在源頭創(chuàng)新上絕對(duì)領(lǐng)先，而中創(chuàng)新生物制藥的體量和水平都在起步階段，還沒(méi)到具備威脅性的級(jí)別。

相比外患，CRO更怕內(nèi)卷

中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨的問(wèn)題，內(nèi)卷大于外患。

最近幾年，國(guó)內(nèi)的CRO從爆發(fā)到內(nèi)卷，一切都來(lái)得太快了。

從創(chuàng)新藥審批改革，到資本市場(chǎng)通道打開(kāi)，熱錢高調(diào)入局，再到各種科技專項(xiàng)計(jì)劃和人才引進(jìn)政策，泡沫擴(kuò)大的速度著實(shí)驚人。

當(dāng)下國(guó)內(nèi)不少制藥外包企業(yè)們都在瘋狂招人、擴(kuò)產(chǎn)能，每一家都爭(zhēng)相用更大的盤(pán)子去裝剩余的蛋糕，甚至連原料藥企，也在拼命轉(zhuǎn)型CDMO。

去年7月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心（CDE）發(fā)布“關(guān)于公開(kāi)征求《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》意見(jiàn)的通知”，給泛濫的Me-too藥降了降溫。

根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道稱，2022年已經(jīng)有不少Biotech（生物創(chuàng)新藥公司）現(xiàn)金儲(chǔ)備撐不起1年的研發(fā)投入，另外，還有22家Biotech現(xiàn)金儲(chǔ)備5年內(nèi)將“燒完”。

資本寒冬中，依靠資本喂養(yǎng)的企業(yè)不得不斷臂求生，將有限的“血液”供給到“關(guān)鍵部位”，裁員、砍管線、出售核心資產(chǎn)甚至賣身大型藥企早已是家常便飯。

有資深行業(yè)內(nèi)人士稱，凱萊英、藥明、泰格等等這些CRO公司所做的只是在一些新技術(shù)的基礎(chǔ)上，把90年代美國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的高光時(shí)刻重新在中國(guó)演繹了一遍。中國(guó)需要堆出一 雙城農(nóng)機(jī)四驅(qū)二手車市場(chǎng)個(gè)自己的輝瑞和禮來(lái)。

醫(yī)藥股的長(zhǎng)周期行情，不絕望

今年醫(yī)藥股行情慘到什么程度，看最近網(wǎng)上流傳的各種段子就知道了。

“今年券商研究員的鄙視鏈層級(jí)，看儲(chǔ)能的一等人，看光伏的二等人，雙城農(nóng)機(jī)四驅(qū)二手車市場(chǎng)看電池的三等人，看煤炭的四等人，看芯片的五等人，看醫(yī)藥的不是人?！痹溨C之中透露出研究員的無(wú)奈。

2021年開(kāi)始，大部分醫(yī)藥股紛紛下行，無(wú)論是創(chuàng)新藥、疫苗還是醫(yī)藥外包等細(xì)分領(lǐng)域的公司，不少知名個(gè)股為下跌狀態(tài)甚至腰斬。

從短期看，在經(jīng)過(guò)一輪大幅回調(diào)后，市場(chǎng)整體信心有待恢復(fù)。中長(zhǎng)期看，在國(guó)內(nèi)人口老齡化加劇、工程師紅利大背景下，部分藥企仍有投資機(jī)會(huì)。

此外，藥明系等CRO龍頭，提前避開(kāi)鋒芒，把生物制造基礎(chǔ)設(shè)施布局重點(diǎn)放在海外。

藥明生物產(chǎn)能擴(kuò)張指引更新，到2026年總計(jì)劃產(chǎn)能將達(dá)58萬(wàn)升，海外產(chǎn)能占比接近40％，增量主要來(lái)自新加坡。計(jì)劃投資14億美元在新加坡建設(shè)一體化CRDMO服務(wù)中心，拓展生物藥發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和大規(guī)模原液及制劑生產(chǎn)的能力和規(guī)模，預(yù)計(jì)將創(chuàng)造1500個(gè)研發(fā)和生產(chǎn)專業(yè)崗位，并將在2026年新增12萬(wàn)升生物制藥產(chǎn)能。

藥明生物在愛(ài)爾蘭、德國(guó)、美國(guó)分別布局2處、2處、3處基地設(shè)施，其中位于美國(guó)新澤西州克蘭伯里的臨床生產(chǎn)基地生物藥原液十八廠（MFG18）和愛(ài)爾蘭敦多克的商業(yè)化生產(chǎn)基地生物藥原液六廠和七廠（MFG6，MFG7）即將投入GMP生產(chǎn)。

藥明康德上半年資本開(kāi)支達(dá)44.19億元，預(yù)計(jì)全年90-100億元。增發(fā)H股7843萬(wàn)股，若以H股當(dāng)前價(jià)計(jì)算，募資60億港元左右，70％將用于拓展海外業(yè)務(wù)，加上貨幣資金71億人民幣（截至6月30日），合計(jì)剛好夠在新加坡建立研發(fā)和生產(chǎn)基地，未來(lái)10年累計(jì)投資20億新加坡元（約14.3億美元）。

2021年，康龍化成用于內(nèi)部建設(shè)和外延并購(gòu)的資本開(kāi)支分別為20.93億元和14.37億元。繼去年并購(gòu)Absorption基因細(xì)胞療法和ABL生物制劑業(yè)務(wù)后，今年1月、7月先后收購(gòu)英國(guó)Cramlington和美國(guó)Coventry原料藥基地，進(jìn)一步布局全球小分子生產(chǎn)服務(wù)能力。

地緣風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，對(duì)醫(yī)藥大部分賽道而言，反而是替代進(jìn)口、突破卡脖子技術(shù)的催化劑。

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